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2004年11月，社保理事会新增国泰、招商、易方达、中金公司四个管理人，并且划拨了48个亿的股票投资资金，亦是等额分配给各个组合，期限为三年。截止2004年12月，全国社保基金的股票投资规模为184亿元，货币市场投资规模为300亿元。2005年社保基金确定可用于再投资的资金总量不少于514亿元。根据社保基金年度资产配置计划，各类投资的资金额度是：股票投资88亿—178亿元，固定收益投资260亿元左右，现金等价物投资90亿-180亿元。股票和现金等价物投资额度之间存在浮动区间，主要是由于开展海外投资的时间因管理办法尚未出台而不确定。下面看看今年全国社保基金追加投资的情况。
2005年年初，国务院特别批准社保基金可直接投资ETF和A股，因此市场新增了全国社保用于直接投资的零零一与零零二两个组合，而上证ETF的份额亦从第一季度的60个亿快速上升到94个亿，据此估计直接投资ETF方向的规模可能在20至30个亿之间。
2005年6月，社保理事会对首批到期的组合管理人的投资管理水平进行了考核，在股票组合方面，排名第一、第二的鹏华和博时分别被追加资金4.5亿元和3亿元，排名三、四、五的三家则分别被减少管理费和赎回部分资金，而排名最后的华夏103股票组合则被全部赎回（这个组合后来被转到博时基金名下管理）；在债券组合方面，考核第一的南方债券组合追加资金据称为70个亿，对名次靠后的债券组合则赎回部分资金，但未发生全部赎回的现象。
2005年7月，社保理事会又从两批10个管理人中选择了招商、易方达、嘉实、长盛四家分别追加10个亿的资金规模，其方向是稳健配置型投资组合。在投资范围上，稳健配置产品可投资股票、封闭式基金、可转债、普通债券以及货币市场工具，具有中等风险、中等收益的特征，有助于进一步丰富和完善社保基金会委托投资的产品链。值得注意的是，新的配置型组合中规定可投资封闭式基金比例最高可达组合资产总额的20%，而已于2004年11月启动的易方达社保一零九组合净值表现优异的主要原因之一，就是在低位集中增持了大量中小盘封闭式基金，抄到一个重要底部。
目前全国社保基金的投资组合总计25个，具体情况见本人整理的“临时”附表多彩总汇(05.11.07)附件，组合持仓情况的来源为上市公司中报及第三季报的流通股东数据（注：在实践中，可能出现社保基金组合持有相当数量的流通股，但未能进入十大流通股东的情况，尤其是分散投资风格或者有大蓝筹投资偏好的社保组合，此种情况不在以下讨论之列）。从表中列示的情况看，社保基金的股票投资组合整体上对第三季度的二级市场相当谨慎，虽然第三季获得了近50?个亿的追加投入，但是持有的市值总计仅上升16个亿，尚不考虑期间原持仓品种的净值贡献；8月新增的四个10亿元的稳健配置型投资组合的平均股票仓位仅在2。5%左右，而鹏华社保获得追加的45000万基本未动用，博时社保基本将追加资金规模30000万用足。第三季度增持力度较大的是易方达、博时和嘉实所管理的社保组合以及社保直接投资的零零一组合，而华夏和南方、国泰所管理的社保组合则出现明显减持或者说分散投资迹象。此外，社保基金组合的投资风格是比较为市场所垢病的一个话题，尤其是近期管理层正在应保险公司的要求而追查相关基金管理人的利益输送问题，然而从实践上看，由于同一管理人的社保基金与公募基金往往共用一个信息研究平台，而且基金经理也是由公募基金的基金经理担任，客观上一定程度的交叉持股是难以避免的，通过基金管理公司的内控防火墙进行完全隔绝将造成管理成本过高，下面我们专门讨论一下社保基金组合集中投资和交叉持股的问题。
我们主要用每个组合持有品种的平均市值来衡量社保基金组合是否属于集中投资风格，剔除全部为长江电力原始股的五零一组合后，所有组合的第三季平均市值为2860万元，比中报上升约10%，其中两期都列在前列、属于集中投资风格的是博时、嘉实、招商，相对均衡的则是中金、华夏、南方、鹏华，相对分散的是社保理事会直接投资组合、易方达、长盛、国泰。此外，从第三季具体的持有品种（附表二）看，交叉持股比较频繁的是博时社保、嘉实社保、易方达社保与招商社保，国泰社保与华夏社保的交叉持度程度一般。由于新增的社保组合在建仓期内平均股票仓位仅2.5%，而且近期的债券市场、转债市场也遭遇了大幅下挫，其中一些风格激进、集中投资为主的社保组合如嘉实社保六零二、易方达社保六零一、招商社保六零三所持有或后续增持品种仍然值得市场密切关注，一个特殊的现象就是这些新增品种的总流通市值基本上较小，均在12亿元以下，即社保组合或其所属的基金管理人存在一定的小市值偏好。
附表二
社保组合名称?三季度持有流通市值最大的五个品种?备注
零零一组合?0001、0858、0629、0839、0717?目前为止只投资深市品种
零零二组合?600839、600098、600100、600601、600649?目前为止只投资沪市品种
一零一组合?600694、600269、600004、0488、0027?两只与南方基金交叉持股
一零二组合?600104、600887、0541、0651、0039?全部与博时基金交叉持股
一零三组合?600011、600037、600029、0027、600600?三只与华夏基金交叉持股
一零四组合?600005、600795、600660、600033、600309?无交叉
一零五组合?600202、0677?无交叉
一零六组合?600361、0069、0930、600085、600418?三只与嘉实基金交叉持股?
一零七组合?600415、600550、600267、600636、0568?两只与博时基金交叉持股
一零八组合?0651、600642、0625、0024、600012?四只与博时基金交叉持股
一零九组合?600879、002008、600125、600880、0997?五只与易方达基金交叉持股
一一零组合?600583、600276、600970、0875、0916?三只与招商基金交叉持股
一一一组合?600582、600426、600875、600596、600594?三只与国泰基金交叉持股
一一二组合?600660、600863、600428、600870、0758?无交叉
六零一组合?002039?与易方达基金交叉持股
六零二组合?600858、600035、600978?三只与嘉实基金交叉持股
六零三组合?600870、600741、600588、600489、600389?无交叉?
六零四组合?600361?无交叉
二、地方性社保：
地方性社保进入股市最早始于2002年上半年，当时的深圳社保局和蛇口社保与招商证券旗下的公司联合出现于600717，据蛇口社保局方面解释是做了3500万元的委托理财；同一时间段还出现了投资0402的“北京市农村社会养老保险办公室”、投资600606和0958的“上海市社会保险事业基金结算中心”等等，但均是通过券商委托理财方式进行的，操作方式不完全规范。2005年8月，劳动保障部与证监会联合发布通知，就企业年金基金证券投资的有关问题作出规范：企业年金由托管人根据受托人委托，为企业年金基金申请代理开立证券账户，同时公布了首批37家符合受托资格的年金基金管理机构。此举也意味着企业年金大举进入市场实质性启动。2005年10月，国资委分配局下发至各中央企业的《关于中央企业实行企业年金制度的指导意见》则对中央企业实行企业年金制作了进一步的规范，要求央企清理和完善目前的企业年金方案，由中央企业自己充当企业年金的委托人。
据目前整理的资料，已入市的地方性社保主要是上海市企业年金发展中心和深圳市企业年金发展中心。上海市企业年金发展中心目前管理资金规模为60亿元，资产配置主要分两级：一级资产配置是指上海市企业年金发展中心将全部受托管理的企业年金按比例投资于不同的领域，比如银行协议存款、委托机构理财、购买国债等；二级资产配置是指机构作为企业年金的资产管理人，在接受上海市企业年金发展中心的委托理财后，按照双方的协议，再将企业年金投资在资本市场，获取利润。目前接受上海市企业年金发展中心委托的机构基本上以券商为主。曾在二级市场出现过，按照不同受托人取名的投资组合包括上海市企业年金发展中心A零零一（直接投资）、华夏成长、银河平衡、华宝平衡、东新平衡、华鑫平衡、中信平衡、中金平衡、上投平衡、国泰君安、东方平衡、申万平衡、光大平衡、湘财平衡计16个组合，其中第三季报持有流通市值的是华夏成长13766万、银河平衡7196万，东新平衡1034万，A零零一2055万，合计24051万；而中报持有流通市值的是华夏成长8866万，银河平衡6462万，A零零一1550万、华鑫平衡1474万、东方平衡310万，合计18662万，因此上海市企业年金发展中心在第三季总体上增加了委托资金，不过委托资金量最大的华夏成长与银河平衡都是集中投资风格，并且存在与管理券商的交叉持股。不过，2004年9月，源于某社保系统人士的另一说法是，社保系统内部调查发现上海市企业年金发展中心控制资金84个亿，其理财资金运用规模达到16至17亿元，其中委托给爱建证券7个亿，委托给华鑫证券3个亿，部分流向证券市场，部分流向哈尔滨等地的房地产项目。而深圳市企业年金管理中心截至2004年底的规模仅为14个亿，其中有7个亿为委托理财资金。深圳市企业年金管理中心的投资组合包括深圳市企业年金发展中心（直接投资）、（世纪）、（湘财）、（国信），不过这些组合仅在2004年中报以前运做过。不过按照深圳市企业年金管理中心的资产配置策略，其资产目前已经成为准货币市场基金，不再持有股票而主要持有中央银行票据、国债、企业债、协议存款和货币市场基金，银华基金曾经受邀参与其货币市场基金研究课题。
不过，目前地方性社保的发展仍然会遇到较大的困扰，主要是年金基金管理机构资格认定出台之后，各方面都认为是一个肥沃的市场，目前中央企业出台了规范性文件要求中央企业自己作为委托人，而地方性的企业年金管理中心需要考虑与社保局完全脱钩，构成企业的法人结构，这样才可以跟其他金融机构平等竞争。不过现实的情况却是，各地社保局的反弹非常厉害，地方企业年金中心几乎难以完成一个半行政机关到合规金融机构的转型。目前，上海劳动和社会保障局社保中心以上海市实行的是补充养老保险制度，和中央企业年金有区别为由，一直没有放手企业年金这块业务，而深圳和浙江的企业年金管理中心据称目前已暂停接收新的企业。因此未来对企业年金入市的进度仍然不能太乐观。
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